工商時報【文╱野村投信固定收益部主管謝芝朕】今年以來全球債市表現遠優於多數投資人預期,其中美歐高收益債表現最佳,近期漲勢主要是受惠於資本利得,票面收入的助益有限,推升漲勢的動能來自中國人行挹注資金、鴿派的聯準會以及多數債市的價值面優勢,債市優異表現則提振了投資信心。各國央行的政策扮演資金面的推手,除了美國聯準會態度轉趨鴿派,中國人行在1月初調降銀行準備金率,接著中國政府宣布減稅措施,人行也宣布將把銀行發行且評等在AA或更高評等的永續債納入其中期借貸便利(MLF)等借貸機制之合格擔保品範圍。隨著中國境內再融資的情勢紓緩,對中國經濟可能硬著陸的擔憂也減輕,有利新興債市表現。債券價值面具吸引力更是重要因素,今年初投資級債的殖利率為2015年以來最高水準,部分高收益債殖利率更是金融海嘯以來最高,前次(1月21日)專欄中提到當時美、歐及亞洲高收益債隱含過高的違約率,今年初美國高收益債殖利率為7.95%、利差為526個基本點,隱含未來12個月的違約率為4.64%,是去年底實際違約率1.53%的3倍,同樣地,亞高收今年初隱含違約率是實際的3.8倍。那麼未來10個月債市又將表現如何?我們認為整體環境有利債券投資,因為中國將持續寬鬆貨幣政策,且聯準會不會像去年持續升息,年底前亦可望結束縮表。不過,後續表現可能轉為債息收入將比資本利得扮演更重要的角色,因為債券殖利率近期已有一段降幅,多數債券的價值面已接近中性水準。目前債券市場尚未反映的風險主要分兩方面,首先是中美貿易爭端可能拖延非常久,雖然目前多數媒體都認為中美已快達成協議,惟以川普多變的性格,不能排除停止談判的可能,而這將打擊投資信心。第二個風險是今年下半年美國經濟衰退的可能性,我們認為這個可能性相當低,但由於市場完全不認為美國會步入衰退,因此若成真將衝擊市場。相反地,我們不認為中國經濟成長趨緩是主要風險,因為過去一年市場均已充分了解並反應這件事。全球資金環境轉趨寬鬆無法阻止今年第一季經濟成長進一步走緩,但能帶給債券市場極大的助益,全球主要央行如中國人行、聯準會或歐洲央行現在態度都更加鴿派,將能挹注更多資金到債券市場。我們看好亞洲債市成長潛力,除了它的評價面便宜外,中國人行積極寬鬆的態度也是主因,此外,最近來自私人銀行客戶的需求非常強勁,因為銀行開始提供其高資產客戶融資,鼓勵客戶投資美元計價的亞洲債券。儀表板方面,隨著央行轉向鴿派,相對看好較長存續期,新興債市潛力更優於成熟債市,故指針調整以反映我們的看法;高收益債與投資級債相比,仍是保持較看好高收益債。


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